車頭制藥IPO：并表子公司連年虧損 環(huán)保違規(guī)多次被處罰

一直以來(lái)，A股都流行“喝酒吃藥行情”的段子，白酒與醫(yī)藥行業(yè)對(duì)于投資的回報(bào)率可見一斑。以化學(xué)原料藥及醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的浙江車頭制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“車頭制藥”）也向IPO發(fā)起了總攻。

招股書顯示，車頭制藥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不可謂不優(yōu)秀，2015年-2018年6月，車頭制藥的營(yíng)業(yè)收入分別為6.65億元、7.5億元、8.08億元、3.9億元（半年），凈利潤(rùn)分別為8650萬(wàn)元、9270萬(wàn)元、9789萬(wàn)元、4570萬(wàn)元（半年）。

但是從并表子公司數(shù)據(jù)來(lái)看，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)讓人“大跌眼鏡”。招股書顯示，車頭制藥擬并表的子公司江蘇八巨藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“八巨藥業(yè)”）和上海查雷特國(guó)際貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海查雷特”）在2018年上半年出現(xiàn)不同程度的虧損，上海查雷特更是出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)的情況，八巨制藥多次因環(huán)保違規(guī)被處罰。

另外，雖然車頭制藥一再?gòu)?qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新在節(jié)能降耗和增加新的盈利突破點(diǎn)方面的關(guān)鍵作用，但是公司技術(shù)人員的數(shù)量與同行業(yè)上市公司相比，卻明顯低于行業(yè)平均水平。

控股參股子公司“拖后腿”

招股書顯示，雖然車頭制藥擬并表的只有八巨藥業(yè)和上海查雷特兩家企業(yè)，實(shí)際上還有三家直接或者間接參股公司，分別是上海騶虞醫(yī)藥科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海騶虞醫(yī)藥”）、濱海臨海資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濱海臨海資管”）、濱海宏博環(huán)境技術(shù)服務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濱海宏博環(huán)境”）。

上述車頭制藥控股、參股公司在最近一個(gè)報(bào)告期的表現(xiàn)均差強(qiáng)人意。

2018年1-6月，八巨制藥虧損約1000萬(wàn)元、上海查雷特虧損147萬(wàn)元、上海騶虞醫(yī)藥虧損125萬(wàn)元、濱海宏博環(huán)境盈利55元。招股書未披露濱海臨海資管2018年上半年盈虧情況，但是2017年勉強(qiáng)扭虧為盈，從上一報(bào)告期虧損26萬(wàn)元到2017年盈利約5萬(wàn)元。

除此之外，車頭制藥擬并表的八巨制藥還在環(huán)保方面多次不達(dá)標(biāo)。證監(jiān)會(huì)在招股書意見反饋中也發(fā)出疑問，指出報(bào)告期內(nèi)，八巨藥業(yè)因環(huán)保原因共收到4份由濱?？h環(huán)境保護(hù)局出具的《行政處罰決定書》，罰款金額共計(jì)17.7萬(wàn)元。要求車頭制藥進(jìn)一步說明八巨制藥環(huán)保違規(guī)行為是否屬于重大違法行為，是否已經(jīng)整改完畢，是否對(duì)本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)障礙等。

值得一提的是，車頭制藥本次沖擊IPO擬募集資金4.98億元，其中計(jì)劃超過4000萬(wàn)元用于環(huán)保投資，并稱2015年-2018年上半年的環(huán)保投入分別1936萬(wàn)元、2034萬(wàn)元、4155萬(wàn)元、2604萬(wàn)元（半年），環(huán)保投入占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的百分比分別為2.9%、2.7%、5.1%、6.68%。

整體看來(lái)，近幾年公司的環(huán)保投入連年遞增，去年上半年環(huán)保投入更是占據(jù)營(yíng)收近7%，但是如此大的環(huán)保投入下，環(huán)保違規(guī)發(fā)單還紛至沓來(lái)，不禁讓人質(zhì)疑其接下來(lái)募集資金高額用于環(huán)保投入的效果幾何、以及環(huán)保費(fèi)用居高對(duì)公司利潤(rùn)空間的持續(xù)增長(zhǎng)的影響大小。

技術(shù)人員配比低于業(yè)內(nèi)平均

醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于醫(yī)藥公司的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力起到至關(guān)重要的作用，一方面技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)工藝不斷改進(jìn)，進(jìn)而節(jié)能降耗，另一方面新產(chǎn)品突破為醫(yī)藥公司帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

車頭制藥在招股書中稱，報(bào)告期內(nèi)，公司不斷增加研發(fā)投入。招股書顯示，車頭制藥2015-2018年上半年，對(duì)于研發(fā)支出的費(fèi)用分別為3709萬(wàn)元、4071萬(wàn)元、4360萬(wàn)元和1884萬(wàn)元（半年）。

與此同時(shí)，車頭制藥本次募集資的資金計(jì)劃8229萬(wàn)元用于“特色實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目”，稱將提升公司技術(shù)研發(fā)的硬件基礎(chǔ)和實(shí)力，有助于公司進(jìn)行持續(xù)的新技術(shù)和新產(chǎn)品的開發(fā)，進(jìn)一步提升本公司研究開發(fā)能力、專業(yè)人才引進(jìn)能力及一線員工業(yè)務(wù)培訓(xùn)能力，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

但是挖貝網(wǎng)注意到，作為研發(fā)投入的關(guān)鍵指標(biāo)之一---技術(shù)人員數(shù)量，車頭制藥的配比明顯低于同行業(yè)上市公司的平均水平。通過梳理奧翔藥業(yè)（603229.SH）、九洲藥業(yè)（603456.SH）、司太立（603520.SH）、天宇股份（300702.SZ）等技術(shù)人員的配比情況發(fā)現(xiàn)，上述四家上市公司技術(shù)人員占據(jù)公司員工總數(shù)量的比例分別為29%、18.75%、22.4%、20.9%。而車頭制藥相同數(shù)據(jù)僅約12.2%，明顯低于業(yè)內(nèi)平均水平。