新三板做市股頻現(xiàn)日內(nèi)高換手 券商呼吁大宗交易推出

2016年以來至4月6日，區(qū)間換手率超過30%的做市股多達36只，區(qū)間振幅超過100%的有5只，區(qū)間振幅超過50%的有11只。

做市交易雙刃劍效應逐漸顯露。

2014年至2015年掛牌企業(yè)受限股解禁及部分新三板私募產(chǎn)品批量到期，由于當前新三板交易制度中尚無大宗交易，只能通過做市轉讓在二級市場減持。因此，新三板做市股與協(xié)議轉讓相似，也開始出現(xiàn)日內(nèi)高換手及高振幅。

“大宗交易制度推出對市場來說是極為有利的。”上海某上市券商做市部門負責人楊海（化名）表示，“但大宗交易制度推出需要信披制度的進一步強化，否則可能成為某些資金上下其手的通道；此外，三板公司規(guī)模參差不齊，大宗交易的標準設定也需要觀察。”

日內(nèi)高換手頻現(xiàn)

2016年以來，新三板二級市場做市股日內(nèi)高換手與高振幅同時出現(xiàn)的情景并不鮮見，主要分為兩種情形：開盤集中換手及盤中連續(xù)多筆換手。

東方財富Choice終端數(shù)據(jù)顯示，2016年以來至4月6日，區(qū)間換手率超過30%的做市股多達36只，區(qū)間振幅超過100%的有5只，區(qū)間振幅超過50%的有11只。

以區(qū)間換手率高達870%，區(qū)間振幅達40.1%的衛(wèi)東環(huán)保（832043）為例，2016年1月20日當日開盤即跌至2.41元，但隨后便拉回至前日收盤價2.98元，日換手率高達22.78%，振幅27.85%，成交額7075萬。

值得注意的是，自2015年12月25日開始，衛(wèi)東環(huán)保連續(xù)30個交易日日均換手率超過10%。

開盤集中換手的典型案例，還有起航股份（833380）1月13日的交易，當日振幅13.17%，當日換手率14.72%，當日主要成交集中于開盤后幾分鐘；三人行（832288）2015年12月31日交易，當日換手率31%，主要成交集中于上午10點左右；萬極科技（833967）2月1日交易，當日換手率31.46%，振幅18.76%，主要成交集中于開盤后幾分鐘。

“開盤集中換手以實現(xiàn)大宗交易的情況，在2015年三季度之前比較多。但從2015年10月開始，股轉系統(tǒng)的窗口指導就不再提倡采用這種方式了，因此大部分券商也就不敢采用這種方式幫助企業(yè)間接撮合大宗交易成交了。”東方證券人士表示。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，采用這種方式實現(xiàn)大宗交易，需要事先與做市商溝通，在成交清淡的情況下由，在賣家出貨的同時由買家準備“接貨”，期間換手操作，需要做市商調(diào)整雙向報價予以“協(xié)助”。

“這對于股權分散度嚴重不足的市場來說是雙刃劍，從合規(guī)角度來看，大部分券商都不敢這么操作，但市場確實存在大宗交易需求。如果不落實大宗交易制度的話，做市股波動可能會變得更加劇烈。”楊海指出。

“畢竟市場有需求，做市商之間也有默契，還要看市場上有沒有其他大單。從前是做早盤，現(xiàn)在盤中也有，原則上是不偏離價格過多，基本上按正常價格最少打8折操作。相對來說盡量少做，避免引來監(jiān)管。”北京某券商做市負責人表示。

大宗交易“正當時”

“我認為市場分層后，最有可能落實的交易制度改革紅利就是大宗交易。”南山投資周運南表示，“現(xiàn)在市場上為曲線實現(xiàn)做市股大宗交易，兩種基本操作方式背后的利益格局完全不同。開盤集中換手，一般是轉讓方和受讓方有明確訴求，換句話說買方是確定的，一般一筆兩筆交易就結束了；盤中連續(xù)多筆換手，一般是出讓方只要求在一定價格區(qū)間出貨即可，對受讓方?jīng)]有指定要求，受讓方也不一定有對接貨量的具體預期，因此價格波動會很大。”

“盤中換手，往往是恐慌性拋盤，或者是部分投資機構的大舉出貨。”周運南指出。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，明利股份（831963）3月21日當日換手率9.27%，成交額1.42億，價格一度下跌1.04%，主要成交集中在當日午盤開盤后；伯朗特（430394）2月22日當日振幅40.91%，換手率45.58%，成交額6818萬，成交集中于早盤開盤后一小時；領信股份（831129）3月11日當日換手率13.3%，振幅58.33%，成交額1557萬，成交集中于午盤開盤后一小時。

“窗口指導具體意見仍不明確，但基本上價格偏離度超過10%的大宗交易必然要被判為違規(guī)，換手率太高也會影響到市場公允定價，具體換手到哪種程度會引來監(jiān)管還不明確。”楊海表示，“在我看來，很多交易已經(jīng)類似對掛牌公司的‘舉牌’動作，一筆或者連續(xù)幾筆大的交易，已經(jīng)引發(fā)流通股權出現(xiàn)重大變更，其他投資者不知情的情況下，這已經(jīng)有內(nèi)幕交易之嫌或者可以算是操縱股價了。”

然而，考慮到2014年至2015年掛牌企業(yè)受限股解禁及部分新三板私募產(chǎn)品批量到期，市場對大宗交易的需求越發(fā)迫切，而面對這種需求，協(xié)議轉讓反而相對更為“先進”的做市轉讓制度具備某種“優(yōu)勢”。

“如果是協(xié)議轉讓，只要進行一次‘手拉手交易’（互報成交確認申報成交）即可以實現(xiàn)大額股份轉讓，而且只要不在下午兩點半之后交易，也不會影響當日收盤價（協(xié)議轉讓收盤價為收盤前半小時成交量加權平均價）。”楊海指出，“但如果企業(yè)采取的是做市轉讓，反而很難按照既定價位一次性出貨，如果通過做市商來做，對二級市場影響很大。這個需求進入2016年已經(jīng)越來越突出。”

面對這一需求，股轉系統(tǒng)方面正在積極研究解決方案，引發(fā)市場期待。

全國股轉公司副總經(jīng)理隋強3月底曾公開表示，三板交易制度的完善方案正在制定，將在現(xiàn)有制度框架中進行深入挖掘，具體包括改革協(xié)議轉讓、引入價格競爭、優(yōu)化做市轉讓交易、建立健全盤后大宗交易、非交易過戶制度等。

“最近股轉系統(tǒng)正在嚴抓新三板公司信息披露制度，這對大宗交易制度的推出是一種鋪墊?，F(xiàn)在股權比較分散的股票，做市商只能通過精準定價來賺錢，估值高低由市場說得算，而不是企業(yè)自己說得算。”楊海指出，“但對于股權分散度并不高的大部分三板股票，強化信披是大宗交易制度推出的必要條件。”